海天味业(603288)：短期内承压 静待改善

2023-09-30 05:03:27 分类：时尚 阅读(469)

事情：公司公布2023 年半年报。海天 23H1 公司完成营收129.66 亿人民币/yoy-4.19%，味业完成归母净利30.96 亿人民币/yoy-8.76%，短期待改完成扣非净利29.70 亿人民币/yoy-9.79%。内承单23Q2 公司完成营收59.85 亿人民币/yoy-5.34%，压静归母净利13.81 亿人民币/yoy-11.74%，海天扣非净利13.29 亿人民币/yoy-11.49%。味业

   收益短期内承受压力，短期待改同类产品维持比较快增长速度。内承23Q2 公司营收-5.34%，压静增长速度同比23Q1 下降，海天一方面因Q2 市场整体要求偏浅，味业另一方面与往年数量比较高且公司于近年来公司提升库存量监管相关。短期待改1）分设备看，内承23Q2 生抽/调味料/耗油/别的压静完成营收30.87/5.85/10.28/8.81 亿人民币，yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%；2）分地方看，23Q2 东部地区/南边/中间/北边/中西部地区营收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30 亿人民币，yoy-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%；3）分方式看，23Q2 线下推广/网上营收53.53/2.28 亿人民币，yoy-5.47%/-6.35%，网上下降比较多根本原因同期相比新冠疫情蹲在家里环境下高基数危害。4）代理商扩展看，公司 23Q2 末代理商总数6756 个，同比23Q1 降低113 个，方式依然在调节。

   成本率略微提升，23Q2 营运能力下降。1）23Q2 公司完成利润率34.73%，同期相比-0.14pct，同比-2.20pct，大豆价格自22 年10 月至今不断展现跌势，包装材料自22年初以来不断下降，充分考虑购置及酿制周期时间，我们预计生抽公司23Q2 的成本负担同期相比有一定的缓解，但产品构造转变、经营规模减少危害固定成本摊低等预估会让公司利润率造成影响。2）23Q2 公司市场销售/管理方法/会计/研发费用率同期相比0.89/0.36/0.61/-0.50pct，同比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct，成本率保持稳定。3）23Q2 公司归母净利率23.07%，同期相比-1.67pct，同比-1.50pct；23Q2 扣非归母净利率22.21%，同期相比-1.54pct，同比-1.30pct。

   短期内承受压力，静候改进。收益端看，随着下游需求慢慢修补、公司改革创新深入推进等，公司生存压力有希望慢慢有所缓解，23Q3 随着数量工作压力减少，收益增长速度改进仍值得一看；盈利端看，原材料成本下滑后面有希望慢慢传导至表格端，赢利改进仍值得一看。现阶段公司公司估值处于历史底位，提议密切关注。

   因要求修复大跳水及产品构造转变，大家下降收入和利润率假定，调节公司2023-25 年归母净利润预测分析为64.93/73.60/84.61 亿人民币（调节前23/24 年是77.34/90.53 亿人民币），相匹配2023-25 EPS 为1.17/1.32/1.52 元，应用相比公司估值方法，给与23 年42 倍公司估值，相匹配股价预测49.14 元，保持“买入评级”。

   风险防范。

   要求恢复大跳水，领域市场竞争激烈，成本费下降大跳水，食品安全事件。