机关用尽网药康生物(688046)2023年中报评价：能力建设持续推进 国外合理布局奉献新增量
公司是药康深耕市场多年来的模式动物领军企业，为世界用户提供拥有自主知识产权的生物设持商业化小鼠实体模型，同步开展作用药力分析及一站式服务。年中2023H1 公司收益稳定增长，报评中国多中心合理布局基本实现，价能进国局奉国外市场加速推进奉献新增加量，力建理布与此同时公司研发及技术性一体两翼，续推献新新品种/服务平台序贯冲出，外合对于我们来说公司中远期发展可预测性强。增量综上，药康大家给与公司2023 年50 倍PE，生物设持相匹配股价预测25 元，年中保持“买进”定级。报评
公司2023H1 收益稳定增长，价能进国局奉毛利率受多种因素危害有一定的力建理布承受压力。公司2023 年H1实现营收2.96 亿人民币，同比增加18.17%；归母/扣非归母净利0.78 亿/0.50亿人民币，同比下降4.98%/8.99%。单Q2实现营收1.56 亿人民币，同比增加15.88%，同比增长率10.87%；归母/扣非归母净利0.47 亿人民币/0.27 亿人民币，同比下降9.34%/16.54%，同比增长率49.82%/22.51%。
分项目来说，商业化小鼠实体模型市场销售1.72 亿人民币，同比增加7.81%；订制繁殖业务流程0.38 亿人民币，同比增加21.69%；模型定制业务流程0.18 亿人民币，同比增加68.13%；作用药力业务流程0.63 亿人民币，同比增加35.60%；代理进出口及其它471 万余元，同比增加165.67%；相关业务20 万余元，同比下降62.86%。
营运能力层面，2023H1 利润率为68.49%，同比减少6.83pcts，净利润率为26.22%，同比减少6.39pcts；2023Q2 利润率为67.75%，同比减少6.37pcts，净利润率为29.90%，同比减少8.32pcts。2023H1 市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是13.05%/18.76%/17.05%/-2.73%，同期相比-1.48/-0.10/ 1.63/ 0.13pts（总共 0.18pt）。对于我们来说公司毛利率承受压力主要由于至今仍处业务流程扩张型，不断高韧性科研投入、工作人员扩大招生、国外市场拓展资金投入增加等多种因素。
中国多中心合理布局基本实现，国外市场加速推进奉献新增加量。2023H1 国外市场完成收益 4,288.33 万余元，占工资比例 14.49%，同比增加 72.41%，在其中国外工业生产顾客收益占国外总体收益比例超70%；中国市场完成收益2.53 亿人民币，同比增加12.19%。
中国市场层面，公司已经实现示范区遮盖，销售渠道建设详细，拥有超过 80 人 BD 精英团队，团队核心组员平稳，报告期为客户服务近 1,700 家，新增客户超 400 家，中国行业渗透率进一步提升，工业应用完成 Biotech 覆盖面广，并且与 Pharma顾客不断加深合作，科学研究行业重点加强比较不足的医院门诊客户拓展。中国多中心合理布局优点突显，南京总部、上海市药康、成都市药康、广东省药康、北京市药康在其辐射区域知名度不断增强，各行为主体市场销售能力圈逐渐扩面，除南京市、上海市、成都市、广州市、深圳市等优点大城市外，北京市、武汉市、郑州市、厦门市等高线发展潜力大城市扩展成功。
国外市场层面，公司根据参加学术会议、增加广告营销、按时 Webinar、线下推广客户拜访等多种形式提高领域名气，加快铺装已有营销渠道。报告期，公司总计参与 AACR、BIO、BIO-EuropeSpring、EACR 2023、BioKorea 2023、IMGC2023 等约 20 场国际学术会议，集团公司高管人员、研发团队及市场人员经常国外外出，协作国外 BD 一同跟进客户。
研发及技术性一体两翼，新品种/服务平台序贯冲出。2023H1 公司研发费用5046 万余元，同比增加30.68%。公司深入推进“野化鼠”、“色斑鼠”、 “药筛鼠”、“无菌检测鼠及悉生鼠”等多个预研项目，创新性合理布局下一代实验动物模型。报告期，公司代谢综合症、免疫系统疾病和神经疾病实体模型总数不断扩大，发布血压血脂、肥胖症、NASH、肥厚型心肌病等多个代谢综合症实体模型，发布特发性肺纤维化、结肠炎、系统性硬化症、迟头型超敏反应等多个自身免疫疾病实体模型， 发布 AD（FAD4T-hTREM2）、ALS（B6-hSOD1 G93A,hSOD1）、DMD（B6-DMD Del45）等多个神经内科疾病实体模型。
野化鼠层面，依据公司半年报，750 胖墩鼠（商品编号：D000750）第一篇文章内容已文章投稿，现阶段稿子审查中，公司预估后半年可公开发布，好几个 750 胖墩鼠有关外界合作开发项目推进中，与此同时根据 750 胖墩鼠，已构建起好几个二代品种，如750-Apoe-KO、750-hMC4R-KI、750-hKHK-KI 等，用以肥胖症、心脑血管病、高血脂等行业，将在2023 年年底相继出台销售市场；765 聪慧鼠（商品编号D000765）已经在2023 前半年具有批量供货能力，关键面对神经系统/自免行业客户进行品牌推广。除此之外，公司新增加色斑鼠品种200 多个，发布近 100 款“药筛鼠”品种。
2023H1 公司发布自主知识产权全人源抗体转基因食品小鼠实体模型 NeoMabTM 品种，该品种带上人源抗原重链及轻链可变区基因库，免疫功能完善，可解决抗原刺激高效率造成全人源抗体，跻身抗体药物研发的重要方式。除此之外公司仍在开发设计全人源单重链抗原、共轻链抗原实体模型，公司计划于未来一年内相继出台销售市场，进一步满足用户多种多样特异性抗体挖掘需求，不断扩宽业务范围。
潜在风险：模式动物有关技术升级风险性；有关专利使用权风险性；竞争激烈水平超出预期风险性；中美贸易战风险性；公司募投项目投资技术研发不成功风险性。
财务预测、估价与定级：公司是深耕市场多年来的模式动物领军企业，为世界用户提供拥有自主知识产权的商业化小鼠实体模型，同步开展作用药力分析及一站式服务，2023H1 公司收益稳定增长，中国多中心合理布局基本实现，国外市场加速推进奉献新增加量。综上，大家保持公司2023-2025 年EPS 预测分析为0.49/0.62/0.81元，当前价相匹配PE 公司估值为34/27/20 倍，相比公司（纳微科技、诺唯赞等）2023年均值55 倍PE 公司估值（Wind 一致预期），充分考虑公司还是处于体系建设环节，生产能力折旧费、人力成本、研发支出资金投入提升，大家给与公司2023 年50 倍PE，相匹配股价预测25 元，保持 “买进”定级。
