机关用尽网颀中科技(688352)：中国DDIC封测领头受益景气回升 推动国产替代步入加快期
核心观点。颀中期
上半年度获益表明驱动芯片行业景气回暖，科技企业盈利能力明显修补。中国未来展望后半年，封测大规格DDIC 不断高形势；中小型规格TDDI 进到补货环节；与此同时AMOLED 手机上占有率迅速拉涨推动试验机要求提高，受益多种因素推动企业营业收入持续进步。景气加快中远期看，回升上市以来企业切合行业发展前景，推动替代DDIC 公测业务流程增扩12 吋生产能力，国产与此同时在一般DDIC公测业务流程前瞻布局多技术性多品类，步入相信随着企业多品类扩大业务版图取得成功推动，颀中期企业在中远期即将迎来稳定发展。科技充分考虑DDIC 公测生产能力向中国内地迁移发展趋势明确，中国与此同时参照中国台湾产业链发展史，封测市场竞争格局牢固，受益累加企业国内行业地位明显，给与企业2024 年40x P/E，相匹配180 亿总体目标总市值，6 个月内股价预测为15.2元，初次遮盖给予“买进”定级。
事情。
2023 年第二季度企业营业收入为3.80 亿人民币，同期相比发展4.3%，同比发展23.4%，归母净利0.92 亿人民币，同比下降11.5%，同比发展196.8%，利润率环比提升4.95 pct 至33.44%，随之行业景气指数回暖，企业营收和利润同比均获得发展。
点评。
TV 及手机上上半年度奉献提高，企业净利率重返高质量2022 年末获益地产政策转暖，TV 特别是大规格要求逐渐恢复，推动大规格显示板库存量于今年一季度迅速触底，以后伴随着主力军面板厂“动态性控产”对策效果显著，3 月起LCD 领域产品报价开始复苏，与此同时年里电子商务大中型营销季手机上补货拉涨中小型规格控制面板要求，推动显示系统IC 行业景气回暖，从而刺激性企业试验机运转率快速从Q1 的仅三四成提升到5 月之后的贴近满产，除带动企业二季度营业收入同比发展23.4%外，运转率提升促使平均可变成本下降进而上升企业利润率，企业利润率环比提升近5 ％至33%之上，净利率从Q1 的10%急剧跃居至Q2 的24%，营运能力再次回到领域高质量。
未来展望后半年，三季度大规格LCD 库存量依然在正常范围下，受高峰期补货及面板厂“动态性控产”危害，大规格LCD 价钱将维持挺立，支撑点大规格DDIC 不断高形势；中小型规格TDDI 的存货在Q1已经基本耗费进行进到补货环节；与此同时AMOLED 手机上占有率迅速拉涨，其检测时间LCD 的3-4 倍，推动试验机要求提高，多方面要素推动企业营业收入进到新一轮发展期。
IPO 募资提产（合肥市新增加16.2 万片/年12 吋Gold BP 生产能力，苏州市更新改造新增加18 万片/年12 吋BP 生产能力），压实中国DDIC 公测行业地位。
（1）一方面继韩生产商撤出后全世界LCD 生产能力迅速向中国内地集中化，2021 年中国内地LCD 控制面板生产能力占世界占比超60%，预计在2025 年将进一步提升至70%，与此同时AMOLED 凭着低消耗能、折叠式等优点正在不断提升占有率，且中国内地AMOLED 生产能力占世界占比近45%，归功于中国内地在显示板领域内的领先水平，我国DDIC生产商迅猛发展，如集创北方、格科微、豪威在LCD 行业快速增长，华为海思、云英谷在AMOLED 行业提升合理布局，在这样的背景下，DDIC 公测订单信息也出现了向中国内地转移发展趋势。（2）另一方面，关键晶圆制造生产商正在逐步将生产能力转为盈利更高一些、技术性更完善的12 吋单晶硅片商品，并且随着制造提高设计方案生产商对12 吋单晶硅片的需要也进一步提升，向12 吋单晶硅片更新变成DDIC 公测领域内的关键发展趋势。（3）而公司现阶段的12 吋生产量达到90%之上，生产能力短板成为了限定企业快速成长的主要阻碍。（4）企业运用IPO 募资增扩12 吋单晶硅片沉孔生产制造及先进封装的产能，预估达产后合肥市厂新增加16.2 万片/年12 吋金沉孔及晶圆测试生产能力，4.86 亿颗/年12 吋COF 生产能力，苏州厂新增加18 万片/年沉孔生产能力（在其中金沉孔14.4 万片/年），9 万片/年晶圆测试生产能力，1.09 亿颗/年12 吋COG 生产能力，0.57 亿颗/年COF 生产能力。
在中国显示系统芯片封测行业里，企业收入最大、销售量最大；同时公司致力于公测行业高利润的高级企业产品，且一部分12 吋机器设备是借助颀邦基本技术由8 吋机器设备改革（降低了新机器摊销费，具有低成本优势），因而企业利润率与净利率也最大；除此之外企业是国内唯一把握可遮盖金、铜柱、铜镍金、锡等几种原材料沉孔生产技术的生产商，技术实力领跑，因而企业在中国显示系统芯片封测龙头企业影响力明显。企业紧随领域趋势分析，进一步扩大12 吋生产能力，成功承揽领域从台湾省向中国内地逐渐迁移订单，有益于压实并增加其在中国的先发优势，且逐渐变小与国外龙头的差别。
AMOLED、车载式TDDI 推动短期内发展，非表明多技术性多品类延伸助推中远期稳步发展。
（1）短期看，显示系统集成电路芯片业务流程营收占比90%，仍是企业的核心业务流程。在其中AMOLED 产品都是关键突破点，AMOLED 价格下降推动占有率提高，在今年的手机屏AMOLED 占有率将突破LCD 做到55%，与此同时中国面板厂在AMOLED 行业发展迅猛，京东方上半年度软性AMOLED 销售量提升5000 万片，同比增加近80%，后半年伴随着手机新机公布，预计迈入更高一些增长速度。国内AMOLED 驱动芯片生产商华为海思已获得科技突破交货荣誉，云英谷已进入小米手机、vivo、OPPO 供应链管理，企业将得益于中国设计方案生产商市场份额提升。企业都是瑞鼎、安霸等核心供应商，与此同时得益于全部AMOLED 产品增长。除此之外新能源车占有率不断提高及智能化系统慢慢深层次推动车载式TDDI 高速发展，TrendForce 预测分析2023 年车载式TDDI 销售量3800 万颗，同比增加54%。车载式TDDI 驱动芯片行业现阶段奇景光电比较领跑，企业是国内唯一根据IATF16949、VDA6.3 等车规认证显示系统封测厂商，且公司已经和奇景光电在车载式TDDI 行业进行合作，今后将充足获益车载式TDDI 产品增长。
（2）中远期看，企业技术性合理布局健全且处在行业前列，在显示系统芯片封测行业，企业把握核心的金沉孔生产技术，并且在沉孔相对高度及尺寸公差等性能指标领跑同行业，与此同时遮盖晶圆测试、COG/COP、COF 全过程公测加工工艺。
在一般显示系统芯片封测行业，企业将沉孔生产技术延伸，理解了铜柱、铜镍金、锡等几种原材料的沉孔生产技术，同时可给予后半段DPS 封装形式服务项目，最终形成前沿的扇入型晶圆级封装尺寸封装形式（Fan-in WLCSP）解决方法。完备的技术性合理布局有利于公司为更多类型扩展，除开表明驱动芯片，企业在一般显示系统行业全力扩展电源芯片、射频前端芯片、MCU、MEMS 等产品的公测。相信随着多品类扩大业务版图取得成功推动，企业在中远期即将迎来稳定发展。
财务预测与投资价值分析。
后半年迈入消费电子产品柔和恢复环节，并考虑到未来三年企业显示系统芯片封测业务流程新扩12 吋产能的相继释放出来，或非显示系统芯片封测业务流程新拓展的商品逐渐奉献，我们预计2023-2025 年公司显示系统芯片封测业务流程bumping 8 吋生产能力均是50 万片/年，12 吋生产能力分别是34、42、50 万片/年，预估8 吋生产量分别是52%、53%、54%，12 吋生产量分别是90%、86%、90%，8 吋销售率均是100%，12 吋销售率分别是93%、90%、96%，8 吋价格分别是455、456、467 元/片，12 吋价格分别是1190、1269、1279 元/片，故预估bumping 奉献营业收入分别是4.57、5.33、6.79 亿人民币，预估显示系统芯片封测业务流程奉献营业收入分别是13.68、16.26、19.84 亿人民币，预估非显示系统芯片封测业务流程奉献营业收入分别是1.76、2.18、2.00 亿人民币。
我们预计企业2023-2025 年净利润分别是15.68、18.68 和22.10 亿人民币，同比增加分别是19.05%、19.13%和18.31%，归母净利分别是3.35、4.51 和5.35 亿人民币，同比增长率分别是10.43%、34.75%和18.54%，相对应的股票市盈率P/E 公司估值分别是47X、35X 和29X。
充分考虑显示板推动IC 公测生产能力向中国内地迁移发展趋势明确，并且参照台湾相关行业发展史，显示系统IC 公测在沉孔加工工艺，检测设备及其封装技术均区别于其他逻辑性商品，长期性市场竞争格局牢固，并考虑到企业国内行业地位，给与企业2024 年40x P/E，相匹配180 亿总体目标总市值，6 个月内股价预测为15.2 元，初次遮盖给予“买进”定级。
风险评估。
如果企业没法依据行业发展前景和下游企业实际需求技术和产品自主创新，或自行开发产品质量无法获得客户的信任，或预研项目没法顺利完成商业化的，将将面临订单信息外流、市场占有率降低的风险性；中下游显示板领域具备规律性极强、价钱变化较大的特征，间接性对表明驱动芯片以及相关公测需求产生很大影响风险；中下游通讯产品更新频率快、品牌及规格技术参数多种多样促使要求波动较大但公司不可以解决问题的风险性；销售市场市场竞争激烈风险；非表明类业务开拓有害的风险性；客户集中度太高的风险性；财务预测高过wind 一致预期风险。
预估企业2023-2025 年bumping 12 吋生产量分别是90%、86%、90%，营业收入分别是15.68、18.68和22.10 亿人民币，同比增加19.05%、19.13%和18.31%。汇报收入预测分割中生产量为主要指标，以上指标值受行业景气、行业格局危害，若以上二项之一或多种产生，可能造成企业收入大跳水。大家定量分析地假定了2023-2025 年公司bumping 12 吋生产量大跳水的现象，并估算了从小幅度不及预期到特殊情况下对企业营业收入产生的影响。
